疫情下的中国经济：一个好消息与四个挑战

2020-02-03 13:54:44

时间进入2020年之后，大事迭发，新型肺炎更是全球瞩目。黑天鹅成群起飞之时，2020年中国经济形势将会如何？

时间进入2020年之后，大事迭发，新型肺炎更是全球瞩目。黑天鹅成群起飞之时，2020年中国经济形势将会如何？

本来，2019年年底经济似乎显露出一丝企稳曙光，一些乐观人士已经开始（再次）谈论“经济复苏”。不过，根据我们的量化宏观经济预测模型，这一期待本来就过分乐观。

当我们谈论经济趋势，最浅白的思路是看各种经济数据本身的势头；自然，这免不了被数据噪音玩弄，陷于迷雾不能自拔。其次是留意到经济数据背后的周期规律，或者与历史走势进行相似性比较分析，据此做出推论。这一思路有提升，也不时能够对未来进行正确的预测，缺点则在于“知其然不知其”，未能意识到周期只是结果不是原因，更多时候陷于“刻舟求剑”的窘境。第三种思路则留意到经济数据背后的供需行为，从供应端与需求端自身遵循的规律来预判未来。同样地，这一思路的缺点在于，未能理解供需变化本身，只是更深层次动力学结构的后果而已。什么才是决定周期、甚至周期背后的供需变动的动力学结构原因？归根到底，是三大经济组织——政府、企业、家庭——在既定游戏规则与回报矩阵约束下的资产负债表行为。

从这个角度分析，很容易判断，即使没有2020年1月以来的新型肺炎疫情的冲击，2020年的中国经济也将陷入苦战。

让我们来看看，2020年中国经济的1个好消息与4个坏消息。

好消息是，2020年中国的外贸形势将会好转，体现为进出口增速转正，其中进口增速将会高于出口增速。美国经济在过去几年展现了强劲的势头，尤其是特朗普的减税政策，令设备开支周期大幅度延长，推动美国经济迎来持续的就业增长、工资增长、以及建立在需求基础上的经济增长。这一势头在2019年开始减弱，我们预计在2020年将会继续减弱，但幅度有限，部分原因在于美国房地产市场正处于兴旺周期。在美国经济减速有限的背景下，欧洲、日本经济各有分化，但都不会太弱，塑造了2020年全球贸易的基本势态。

在这一背景下，2020年初中美及时地达成了第一阶段贸易协议，意义十分重大。这一协议终止了中美贸易冲突全面化、急剧化的趋势，延缓了全球产业资本移出中国的速度，为中国进出口恢复增长奠定了良好基础。我们的模型预计，2020年中国进口将会小幅增长，出口也会增长，但可能幅度略低。这一好消息的意义十分重大，在疫情冲击国内经济的背景下，对外贸易将成为众多中小型企业的救命稻草。

好消息之外，2020年更多的是挑战，重点在4个方面。

第一个挑战在于，小企业与第三产业将受到重大冲击。

在2019年年末展现出来的经济企稳中，三条产业链起到关键作用，分别是汽车产业链、地产基建产业链与出口产业链。出口回稳的理由很明显，汽车产业链则有深跌之后恢复性反弹性质，更加重要的实际上是地产基建产业链的回升。不过，仔细分析地产数据，情况并不令人乐观。房地产建筑工程与安装工程走势明显分化，前者大幅上升而后者深幅下滑；商品房期房销售与现房销售也出现分化，前者维持正增长而后者大幅负增长；这表明房地产漂亮数据背后，是房地产企业“抢施工、抢销售”现象突出，叠加商品房库存的再次走高，预示房地产投资热潮难以维系。事实上，从家庭债务杠杆率现状，我们不难判断，中国房地产投资很可能已经越过其高点，未来相当长一段时间都将面临迭次下滑的压力。

这三个产业链的短期强